摘要

　　当前市场下跌受到海内外多重因素的影响。从海外环境看，当前对于美联储降息预期已有所调整，美债利率转为上行。从国内经济恢复来看，多项经济金融数据显示我国经济仍在修复进程中。但市场底部信号已现。

　　政策上，7月中央政治局会议召开，标志着政策底的显现，后续积极政策持续发力。7月中央政治局会议召开，为下半年经济工作进行重要部署，强调稳中求进。后续稳增长政策接连出台，房地产、资本市场、金融支持、扩大内需均有政策利好释放。12月，中央经济工作会议召开，提出要“以进促稳，先立后破”，预期未来仍有稳增长政策空间。

　　盈利上，A股盈利已在Q2触底，Q3企稳，预计未来盈利将有所改善。今年，经济整体呈现“弱复苏”，上半年A股盈利逐步走弱并在Q2触底，Q3A股盈利企稳，三季报净利润同比0%，根据wind一致预期，2023年全年净利润同比预计为4%，2024年净利润同比预计为21%，盈利整体呈现向上修复的趋势。此外PPI，工业企业利润已呈现上行趋势，预计库存周期即将切换至补库存阶段，为行业盈利修复带来新动能。

　　此外，情绪、估值、资产比较指标均表明，当前A股位置已在底部。从情绪面看，宽基指数的日均成交额已处于近7周的最低水平。估值显示，当前处于历史低位。资产比较指标已超过今年10月的水平，为近十年最高，显示当前风险偏好极低。

　　回购能对稳定市场情绪起到积极作用，历史显示，回购政策的调整大多集中于市场底部时期，12月15日证件会修订发布《上市公司股份回购规则》，或表明市场底已经临近。2005年6月，2008年10月，以及2018年10月市场底期间，均有回购政策的修订出台，为市场注入了活力，进一步助力市场回升。近期回购规则的修订，也传递出市场底临近的信号。

　　综上所述，市场已处于历史低位，多重底部显现，在盈利修复，政策利好等因素加持下，或将迎来熊牛切换。此外，值得关注的是在1月18日下午2点左右，沪指出现了明显的拉升，沪深300ETF、上证50ETF均有大幅放量。

　　当前建议关注以下三条主线：1、显著受益于全球半导体周期回升叠加华为产业链突破的电子板块；2、当前PB估值处于低位，随着市场预期转好以及未来政策的进一步推动，估值有望修复的大金融板块；3、当前低估低配，具备性价比的医药板块。

　　风险提示：一是经济复苏不及预期；二是业绩不及预期，三是历史经验仅供参考。

正文

　　一、当前市场下跌受到多重因素影响

　　当前市场下跌受到海内外多重因素的影响。1月17日，市场出现大幅下跌。从宽基指数来看，万得全A当天下跌2.40%，上证指数下跌2.09%，深证成指下跌2.58%，沪深300下跌2.18%，创业板指下跌3.00%，跌幅最大，科创50下跌2.62%。从行业来看，30个一级行业均呈现下跌，消费者服务、食品饮料、有色金属、汽车和国防军工跌幅居前，下跌幅度均超过3%。

　　从海外环境看，当前对于美联储降息预期已有所调整，美债利率转为上行。美国FOMC会议纪要公布，重申，“在通胀明显可持续下降之前，货币政策在一段时间内保持限制性立场是合适的”，按短期内利率仍将维持高位。同时12月美国非农就业人口21.6万人，高于预期的17万人，失业率稳定在3.7%，12月通胀CPI同比上涨3.4%，高于此前预期的3.2%。美国就业于通胀数据的表现使得美联储降息预期面临调整，叠加红海冲突升级的影响，目前美债利率已出现上行，A股风险偏好再度下降。但市场底部信号已现，珍惜反弹窗口期。

　　从国内经济恢复来看，多项经济金融数据显示我国经济仍在修复进程中。近期12月PPI、CPI数据公布，同比降幅均收窄，内需不足使得中下游价格缺少支撑。根据央行公布的12月金融数据，新增人民币贷款1.17万亿元，同比上期下降，实体融资需求仍有待提振。此外，一月地产销售数据明显低于上年平均水平，房地产市场需求未见明显恢复，显示出当前经济整体仍然需要政策呵护

　　二、政策底已于7月显现，积极政策持续发力

　　7月中央政治局会议召开，标志着政策底的显现，后续积极政策持续发力，呵护宏观经济发展。7月24日，中央政治局会议召开，为下半年经济工作进行重要部署，强调稳中求进。后续稳增长政策接连出台，房地产方面积极推进“一城一策”工具箱，包括首套房“认房不认贷”，“换房退税”，调整土拍规则等政策，近期北上等一线城市进一步优化购房政策，地产政策利好不断释放；资本市场方面，地方化债持续推进，万亿国债增发，中央汇金增持四大行，国新控股出手增持ETF，推动市场投资者信心持续修复；金融支持方面，金融机构座谈会召开，金融支持民营经济25条出台，为实体经济复苏提供有力支持；扩大内需方面，则有城中村改造、促消费20条等政策的出台。12月，中央经济工作会议召开，提出要“以进促稳，先立后破”，预期未来仍有稳增长政策空间。

　　三、A股盈利底已于Q2确立，未来盈利将迎来上修

　　A股盈利已在Q2触底，Q3企稳，预计未来盈利将有所改善。今年，经济整体呈现“弱复苏”，上半年A股盈利逐步走弱并在Q2触底，半年报净利润同比-2%，为近11年内，仅次于2020年的低水平。Q3A股盈利企稳，三季报净利润同比0%，根据wind一致预期，2023年全年净利润同比预计为4%，2024年净利润同比预计为21%，盈利整体呈现向上修复的趋势。

　　PPI，工业企业利润已呈现上行趋势，预计库存周期即将切换至补库存阶段，为行业盈利修复带来新动能。指标显示，工业企业利润同比已于今年年初转为上行，PPI 同比随后在 6 月转为上行，以上指标的改善将带动 A 股盈利上修。此外，根据历史经验，工业企业利润同比变动趋势领先 PPI 同比，PPI 同比变动趋势领先库存同比， 领先时间区间一半在几个月内，目前距离 PPI 同比拐点出现已过去 5 个月以上的时间，库存同比在 8、9 月短暂上行后,10 月又出现了下降趋势，整体在底部区间徘徊， 预计即将切换至补库存阶段，为行业盈利修复带来新动能。

　　四、情绪&估值&资产比价指标的指示

　　情绪、估值、资产比较指标均表明，当前 A 股位置已在底部。从情绪面看，各大宽基指数当前的拥挤度处于近 5 年的中低水平，其中万得全 A、上证指数、深证成指、沪深 300、创业板指、科创 50 的拥挤度分别为 39%、39%、26%、34%、31%、 29%。值得注意的是，以上宽基指数的日均成交额已处于近 7 周的最低水平，成交额的萎缩反映出当前市场情绪已经接近低位。估值显示，万得全 A 近期 PE 分位数（近十年）为 15.54%，已明显低于去年十月底的水平，PB 分位数（近十年）为 0.08%， 已在历史极低水平。根据资产比较指标，目前 A 股股债性价比为 92%，已超过今年 10 月的水平，为近十年最高，显示当前风险偏好极低。

　　五、回购潮的兴起，提示市场底已经临近

　　回购作为公司向市场传递股价被低估信号的良好手段，能对稳定市场情绪起到积极作用。当公司认为自己的股价被低估，通常会采取回购的手段，以稳定股价。公司的回购释放出积极信号，彰显了管理层对未来的信心，这一举措也有助于提振市场情绪，坚定投资者信心。值得注意的是，龙头公司的回购通常具有引领作用，将吸引更多行业公司参与回购。数据显示，11 月已有多家公司披露回购事项公告，数量约为 600 家。其中，当月约有 90 家公司发布回购预案，超 300 家公司实施了回购操作，回购落地数量已达到今年以来月度新高。回购潮的兴起，对市场情绪起到支撑作用。

　　历史显示，回购政策的调整大多集中于市场底部时期，12 月 15 日证件会修订发布《上市公司股份回购规则》，或表明市场底已经临近。2005 年 6 月，证监会颁布 《上市公司回购社会公众股份管理办法（试行）》，至此我国公开市场股票回购正式开启，同期市场触底，上证指数跌破 1000 点，随后逐步回升。2008 年 10 月，证监会发布了《关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定》，对报批程序进行简化，鼓励上市公司开展股份回购，同月市场底显现，回购政策的调整为市场注入活力，使得市场转为上行。2018 年市场振荡下行，于 10 月触底，同月人大常委会对 《公司法》第一百四十二条有关公司股份回购的规定进行了专项修改，2019 年初上交所正式发布实施《上市公司回购股份实施细则》，推动 2018、2019 年爆发了巨量回购潮，进一步助力市场回升。

　　六、市场已接近底部，即将迎来熊牛切换

　　综上所述，市场已处于历史低位，多重底部显现，在盈利修复，政策利好等因素加持下，即将迎来熊牛切换。目前政策底，盈利已经显现，预计未来仍将有稳增长政策的空间，同时盈利预期向上修复，整体积极向好。情绪&估值&资产比价指标则表明当前市场已在历史底部，回购政策修订，回购潮的兴起则再度传递出市场即将迎来调整的信号。此外，值得关注的是在1月18日下午2点左右，沪指出现了明显的拉升，截至下午2点20分，沪深300ETF成交金额达到127亿元，呈现大幅放量，这一水平仅在2015年出现过。同时，上证50ETF成交量也创下2015年以来的新高，超过100亿元。当前阶段，投资者应坚定信心，相信市场已处于熊牛切换的临界点，未来市场将大概率反转上行。

　　当前建议关注以下三条主线：1、显著受益于全球半导体周期回升叠加华为产业链突破的电子板块；2、当前PB估值处于低位，随着市场预期转好以及未来政策的进一步推动，估值有望修复的大金融板块；3、当前低估低配，具备性价比的医药板块。

　　七、风险提示

　　一是经济复苏不及预期；二是业绩不及预期，三是历史经验仅供参考。