太平洋证券发布研究报告称，快速增长的带疱苗蓝海市场有望到来，推广制度、报销体系有待完善。基于：1)国内23价肺炎疫苗快速放量主要受益于厂商的合力推广、政策推广免费/补贴接种两方面。百克感维上市、智飞代理入场有望加大整个市场推广力度;多个一线城市支持个人医保账户付款缓解支付压力，因此快速增长的蓝海市场渐成。2)美国带疱苗在发达的保险报销体系、CDC推荐接种、丰富的疫苗接种点三重因素的驱动下，上市十年间渗透率超过30%，彰显该苗巨大的需求量。

太平洋证券观点如下：

带状疱疹疼痛为世界三大顶级疼痛之一，超过分娩阵痛、脊椎损伤、关节炎、慢性癌痛。

患者多为老年人，我国年发病数达154-308万人。60岁以上患者约65%会发生后遗神经痛，疼痛部位更大、痛感更多样，30%-50%后遗症患者疼痛时间超过1年。目前的治疗手段疗效不佳，且后遗症治疗成本高。国内已有两款疫苗问世，保护效力可观，且有多款疫苗在研。但目前国内接种意愿低，该行认为接种成本、疫苗推广为重要影响因素。

对国内带状疱疹疫苗放量的具体预期?

该行认为目标人群初步具备对带状疱疹疫苗的支付能力，且该能力边际改善。基于：1)HPV疫苗快速放量，且两款疫苗支付人群类似。2)2023年上半年，全国居民人均医疗保健消费支出突破近五年高点。3)广州、南京、苏州、厦门等多高收入地区授权带疱疫苗医保个人账号支付;BCG预计2025年商业医疗保险将近万亿元。

该行认为智飞生物、百克生物入场强化公司端推广能力，成本效益有望凸显为政策端推广筑基。

基于：1)智飞生物推广能力见长，代理业务皆取得不菲成绩。目前其拥有业内规模最大的营销网络;百克生物的兄弟公司金赛药业在生长激素营销上一骑绝尘，且儿童生长激素和带状疱疹疫苗的营销对象重叠。2)美、日已显现成本效益。我国虽没有该类研究，但我国带状疱疹及其后遗症每年造成的经济负担达92亿元(不含非医疗费用、间接费用)，按人口比例换算，与日本相当;老龄化、后疫情时代，患病率升高，成本效益有望进一步凸显。

以古鉴今：快速增长的带疱苗蓝海市场有望到来，推广制度、报销体系有待完善。

基于：1)国内23价肺炎疫苗快速放量主要受益于厂商的合力推广、政策推广免费/补贴接种两方面。百克感维上市、智飞代理入场有望加大整个市场推广力度;多个一线城市支持个人医保账户付款缓解支付压力，因此快速增长的蓝海市场渐成。2)美国带疱苗在发达的保险报销体系、CDC推荐接种、丰富的疫苗接种点三重因素的驱动下，上市十年间渗透率超过30%，彰显该苗巨大的需求量。

反观，我国推广制度、报销体系还存在优化空间。

综上，该行认为带状疱疹疫苗市场前路花开：2030年，我国带疱苗市场规模有望达288亿元，且两款产品不会出现美国市场中相继完全取代的情况(二者接种年龄范围、价格、副作用、有效性、剂次有所不同;百姓对疫苗的认识较低，多听从医护的意见;尚未由强制力对其一进行推广)，但鉴于智飞的强推广能力+Shingrix高保护效力，智飞有望占据较大市场份额。

相关标的梳理：智飞生物(300122.SZ)、百克生物(688276.SH)

智飞生物：国产疫苗龙头，自主与代理并举

百克生物：国产首支带疱疫苗铸就增长新动力

风险提示：行业政策变动风险;疫苗销售不及预期风险;竞争加剧风险;疫苗研发不及预期风险。