上周五，美联储副主席克拉里达、理事沃勒都发表了讲话，尤其是沃勒直接提到了如果高通胀的压力和就业增长的趋势持续下去，美联储应该考虑加快缩减债券购买(Taper)的步伐，以便为更早的加息留有更多的空间。

此外，克拉里达称，“我将密切关注从现在到12月的政策制定者会议期间得到的数据。在那次会议上，讨论提高我们减少资产购买的速度很可能是合适的。”上周四，“大鸽派”芝加哥联储埃文斯表示，与六个月前相比，他对明年加息“持更开放的态度”。

由于通胀的高企，交易员们已经调整了他们的预期，利率期货目前预估明年年底前升息三次的可能性高于五成。美联储将在12月15日下一次决策会议结束时发布新的季度预测，届时将能更好地解读政策制定者的观点可能发生了多大变化。

此外，路透社最新一份调查显示，大多数受访者表示，美联储甚至应该还要更早采取行动以对抗通胀。尽管市场多数预期明年加息，但是金融博客zero hedge日前撰文指出，摩根士丹利的经济学家们对于加息的态度比市场要更温和。

摩根士丹利策略师Andrew Sheets表示：“虽然量化宽松的缩减已经相当平静地开始，应该在2022年年中结束，但我们的经济学家预计，第一次加息要到23年第一季度才会出现。”Sheets在报告中写道，发达国家通胀将在未来几个月见顶。随着供应链正常化和大宗商品价格上涨放缓，通胀率将在2022年全年下降。

对此，摩根士丹利定量研究全球主管Vishwanath Tirupattur在最新报告中称，“我们的经济学家认为，尽管他们预测美国的失业率将在2022年底降至3.6%，但美联储将等到23年第一季度才会首次加息，这一观点引发了激烈的争论。考虑到目前的市场定价意味着明年将有两次全面加息，我们聚焦于两个关键问题：

1、美联储为什么要等呢

2、市场何时会反映出这种延迟呢？

以下为Tirupattur的报告摘要：

对于利率和外汇市场来说，这是问题的关键，尤其是在FOMC成员构成可能发生变化的背景下。我们的经济学家认为，有两个因素会推动2022年不加息——核心个人消费支出(PCE)通胀下降和劳动力参与率上升。最早在明年3月，最晚在明年6月，市场可能会看到对这些预期的更多支持。

此外，他们不认为政策结果的实质性变化是FOMC构成的潜在变化的结果。这是我们对利率和外汇的叙述的关键：在转向对美联储可能过于温和的担忧(熊市陡峭、较高的盈亏平衡、较弱的美元指数)之前，市场首先考虑了美联储更为强硬的结果(熊市平坦、较高的实际收益率、强劲的美元指数)。

我们的策略师提出的预测比我们的经济学家对强劲增长、通胀放缓和央行耐心的预期更为谨慎，这让我们开始辩论，这是否是一个“金发姑娘”(Goldilocks)的设定。难道我们的经济预测不是暗示了一个最好的世界，以及一个更好的市场环境吗？事实证明，在某些情况下(比如欧洲和日本股市)，这正是我们的策略师的预测。但在其它几个市场——比如美国股市、美欧企业信贷、机构抵押贷款市场——我们的策略师看到了更多挑战，尤其是在今年年初。

各国央行最终可能会表现出温和态度，但这可能不会立即显现出来，这种不确定的动态可能会推高收益率和美元。相对于美国经济而言，美国企业利润已经处于较高水平，并面临潜在的税收阻力。在信贷领域，目前的估值几乎没有犯错的余地，即使是温和或特殊的压力也会对回报构成压力。机构抵押贷款必须与美联储和银行这两个最大的买家竞争，美联储和银行将在明年放慢购买步伐，而其他投资者在2022年将需要消化比2021年多出约2000亿美元的抵押贷款。

我们还讨论了是否应该在新兴市场问题上更具建设性。理由似乎是合理的：新兴市场资产在2021年的表现明显逊于市场。随着估值提高、经济增长改善、美联储在2023年之前都不会加息，我们难道不应该加入呼吁改善的行列吗?围绕这一点的争论很激烈，但我们决定“还没有”。我们认为，市场将缓慢消化美联储“晚于预期”的加息举措，导致美元最初走强。唯一的例外是中国的高收益信贷，我们认为市场低估了政策制定者控制房地产行业混乱的决心和能力，这导致我们的信贷策略师转而看好中国的高收益信贷。

辩论的另一个话题是美国和欧洲股市之间的差异。根据我们的股票策略师的基本预测，标准普尔500指数将下跌5%，而摩根士丹利资本国际欧洲指数将上涨8%。毕竟，十多年来，美国股市的表现一直明显优于欧洲股市。

理由如下：美国股市盈利可能面临税收阻力，实际利率涨幅也远高于其它发达市场地区。在考虑估值差异之前，仅这些因素就相当于两位数的调整。我们的股票策略师预计，明年欧洲不同地区的盈利增长将最为强劲，而美国的盈利不确定性将加大。此外，由于通胀压力较低，欧洲央行可以比美联储更有耐心。尽管自全球金融危机以来，美国股市表现不佳的情况很少见，但值得注意的是，在全球金融危机爆发之前，这种情况并不少见。